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匯流新聞網記者李盛雯／台北報導

「大中華區最大新藥授權！晟德轉投資加科思結盟艾伯維」、「轉投資加科思，晟德大進補，利潤翻20倍」，生技教父林榮錦又上了財經媒體頭版頭。這次的大新聞，再次為他神級的形象加分，時間點就在他和前東家也是他「神救援」的台灣東洋二審官司大逆轉之後。

從一審判十年到二審變無罪，林榮錦說他「終究盼到天晴」，而且就是這麼巧，此時天降大利多，轉投資授權題材加持，簡直是雙喜臨門；但正因為這次的大逆轉經過媒體大幅報導，引起不少人注意，就有財經專家研究了生技教父這五年來經營的企業的財務報表，有了不一樣的發現及觀點。

「我們投資的時候常講『好就會大』。如果一個東西是好的，那終究會反映在業績上面；但是從晟德過去五年業績表現來看，他說它很好，但是它並沒有明顯變大」。一名資深股票分析師仔細看了林榮錦操盤和經營的企業財報之後，做出這個結論。

攤開晟德集團董事長林榮錦相關企業五年財務報表，一名投資公司財務主管做出以下分析。

依據晟德官網，晟德「於2008年再定位為生技工業銀行，致力於集結亞太區資源與經驗，輔佐深具潛力的生技及大健康公司躍上國際舞台」；因轉投資公司眾多且複雜，且晟德持股多僅持有三成，如持有澳優股權最多時僅三成多但又併入合併報表，其合併營收及合併營業利益會有誤導(100%併入)，且合併主題之變動影響報表表達甚鉅，故以個體的財務報表分析較能一窺全貌。

從這位投資長的眼中，晟德過度專注業外的轉投資，導致本業及國內其它關聯企業表現乏善可陳。首當其衝的是，晟德近五年個體財務報表中營業收入及營業利益表現並不特別突出。

「晟德近五年個體財務報表之營業收入及營業利益，營業收入由2015年之6.05億元成長至2019年之7.56億元，年複合成長率(CAGR)僅為5.75%，營業利益則由2015年之0.51億元減少至2019年之0.48億元，不增反降」。

觀察晟德近五年合併財務報表之營業收入及營業利益，可發現2019年因澳優乳業已未編入合併報表，其營業收入由216.48億元降至143.77億元，營業利益則由12.88億元降至 -0.89億元，變化不可謂不巨。

再看晟德關聯企業近五年的營運，這位專業投資長的評價是「表現平平」。依據晟德官網，晟德轉投資公司中之success stories為澳優乳業、益安生醫、順天醫藥、東曜藥業及北京加科思，另國內轉投資公司中大家耳熟能詳者尚有永昕，該等公司近五年之營運除澳優乳業外，其餘均不甚理想。(永昕去年與今年還不錯)

進一步分析，晟德轉投資中，對盈餘有貢獻者主要是澳優，也因為如此致其報表不論是個體或合併，除了波動大之外，一般投資人並不容易理解。「併入合併報表公司變化大，影響投資人瞭解；影響晟德損益較顯著的轉投資公司主要有澳優乳業、東曜及O’long，檢視這三家公司近五年併入合併報表情形，變化頗大，增加投資人閱讀的困難性」。

此外，營業外收支中的權益法投資收入認列及處分轉投資影響損益甚大，且多為一次性收益，也是觀察的指標。

如果以上的描述太過艱深，那可以聽聽財經專家的白話文。看過晟德相關企業五年財報之後，一名資深市場分析師這樣說。

論投資，「好就會大」，如果一個東西好，終究會反映在業績上，但是從晟德過去五年來看，他說它很好，但是它並沒有變大。首先營收成長很緩慢，更糟糕的是本業獲利不增反減；其次，扣除澳優乳業貢獻，整個集團本業表現並不突出。

「澳優乳業他當年取得的原因是因為涉及作假帳，港交所要求前面的負責人必須更換，在這個情況下，林榮錦才取得澳優」，然而值得觀察的是，包括乳業在內，林榮錦其他的企業的策略經常改變，順藥今年前三個月的營收都非常淒慘，長效止痛劑針劑真有這麼好嗎？

另一個重點是，「觀察他這幾年的發言，會發現他雖然經過整併，但是跟他當年對投資人所說的東西，常讓人想到底有沒有這麼好？」、「如果他真的是一個優秀的經營者，各事業幹部應該不會經常異動，營收也應該要有很明顯超過同業的平均成長；就像是台積電的成長，每次都優於其他半導體，他才可以被稱為是半導體的張忠謀；可是你看他的複合成長率只有5%，這是很低的」。

最嚴重的是，本業獲利不增反減。「從他所交出的成績單，沒有辦法支撐他的神聖形象；所以，好就會大這句話，似乎很難體現」。分析師同時點出另一個值得注意的問題，「至於他投資的這些公司，很多公司在掛牌的當時都講得很好聽，你可以看到他掛牌之後都是高點，但在低點的時候又會出現很多私募，私募名單常見一些老面孔」。

「他說了一口好股票，但是成績單卻常讓人閉上眼睛」，分析師說，從這五年的報表看起來，「他的目標很會講，但是如果去檢視他三年前發展策略，你就會發現修改的痕跡」。

「如果沒有人去緊盯著他，他就會一直不停地畫餅畫夢；然而數字是最真實的，從數字可以很清楚看到他的本業營收成長緩慢，而且本業的獲利是不漲反跌的，很難和他自己所說的是一個傑出的企業經營者的形象相符」。

如果在財經專家眼中，五年財報反映出的事實是這樣，那為何長期以來，林榮錦在媒體上的評價卻如此崇高？一般市井小民都對他生技教父的封號朗朗上口，神救援形象深入人心？這名本身就是名嘴的分析師直言，「這是一個老問題，到底看新聞做股票，可不可以賺到錢？」

「更根本的問題是，一個企業到底值不值得投資，要看經營這個企業的人到底對不對。如果今天一個企業的負責人是對的人，那理論上，長期的努力會反映在他的業績和股價上；新聞的重要性在於，它可以讓投資人透過新聞的報導，去檢視一個人他過去所講的話到底是真的還是假的，這個東西必須通過時間來檢視」。

分析師的結論是，五年的時間對一個企業或企業家來說，應該是可以交出成績單的，但是從默默說話的數字看起來，即使媒體形象良好，林榮錦交出的成績單，似乎並沒有真的通過時間的考驗。

新聞照來源：中華民國製藥發展協會、資料照片

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